起首：中信证券计划

　　文|裘翔 杨家骥 高玉森 刘春彤 张铭楷 陈泽平

　　咱们重点分析了9月值得蔼然的重点事件和设立陈迹。第一，好意思联储可能的降息有望强化弱好意思元的环境，这将对原来就捏续处于强势的资源品产生新一轮催化，尤其是贵金属和铜，可能再度加快有色板块的行情。第二，跟着苹果和META在9月发布会的不息召开，苹果的端侧AI、META的AR眼镜可能会带来新一轮更可捏续的端侧开导和端侧AI生态产业趋势，起劲当下热炒的云测AI，消耗电子板块尤其是果链值得蔼然。第三，咱们觉得反内卷会耐心隐现出三条陈迹，一是畴昔2大哥本开支强度大且有旯旮缩减迹象的行业，二是曾经出现行业自律/政策落地迹象的行业，三是供给在内反内卷、需求在出门利润，依靠配额捏续进步利润率的行业。第四，检阅带来的装备展示可能会加强中国军贸出口的预期，军工板块短期看起来偏事件驱动，但践诺上检阅后的对外军贸进展才是果然翻开阛阓预期空间的要道。第五，9月改换药催化事件料将显明增多，同期近期的科技切换也出清了此前囤积在板块当中追赶趋势的短钱，改换药在此轮调整后有望连接上行。设立上，9月提出连接聚焦资源、改换药、消耗电子、化工、游戏和军工。

　　好意思联储降息有望强化弱好意思元的环境

　　——触及行业：有色

　　此前Jackson Hole会议上鲍威尔作风软化，9月好意思联储如果竣事降息，可能开启新一轮趋势性政策调整，这也标识着中好意思政策周期再次同步，给中国留住了更大的货币政策机动调整的空间。降息自己对群众订价的大批商品，尤其是贵金属和铜可能会产生一定的催化，中长期也会刺激群众工业品/资源品的需求。但降息并不是资源股行情的本色驱能源，资源更本色的驱能源如故供给受限。在群众更复杂的地缘所在和列国追求自主和策略安全的布景下，供给冲击的频次也在增多，比如本年以来刚果金管控钴，近期印尼运行管控镍，本年中国对稀土更严格的管控等等。本色上，稀缺资源不应该被贱卖，当一国对稀缺资源有弥漫强的管控力和份额时，致使不错算作撬动地缘话语权的用具。此外，咱们也看到一些大国运行有结实地作念策略资源品的储备，比如近期好意思国地质勘测局又提出将6种金属纳入策略资源储备，好意思国国防部宗旨增多钴的策略储备。

　　苹果的AI、META的眼镜会带来新一轮

　　更可捏续的端侧开导产业趋势

　　——触及行业：消耗电子

　　这次苹果秋季发布会，咱们的关详确点在AI的引入以及软硬勾通，阛阓面前关于苹果AI的进展和后劲仍然有所低估。苹果在端侧AI范围的最大上风在于其全链路整合智力，面前苹果AI曾经构建出“端侧硬件+自研模子+开发者生态”的协同体系，即便在此前最弱的模子层面，苹果与其他厂商的差距也在松开，而况跟着大说念话模子在智力上的天花板清楚，大厂耐心将重点转向诈欺，苹果的生态壁垒将成为自后发居上的上风。如果9月9日的苹果发布会给出更多诈欺实例，可能会径直股东供应链身手的增量需求开释，端侧算力需求增长斜率料将高出云侧，果链迎来分阶段投资契机。短期蔼然果链估值诞生，中枢供应商有望受益；中期端侧算力升级股东芯片、封装、散热及检测开导需求增多；长期诈欺生态全面重构，开发者将从“对接用户”转向“对接Agent”，坐褥力软件和业绩型诈欺可能成为新的赢家。9月META的AR眼镜也很迫切，硬件姿色、软硬勾通、操作姿色可能为行业带来新的共鸣和法式。不外推敲到面前咱们还找不到太多AR眼镜诈欺变现的场景，用户蕴蓄和开发者生态造成还需要漫长的进程，面前仍然以主题型契机为主，产业链投资的蔼然点更多集中在光波导和MicroLED 等新时候标的。

　　反内卷从肌肉顾忌炒作到耐心隐现出

　　三条陈迹——触及行业：化工等

　　反内卷经过了第一阶段婉曲的政策主见演绎，依靠肌肉顾忌炒加价的行情曾经耐心归来安心。接下来咱们会重点蔼然三条陈迹：

　　1）陈迹一：只控扩产，优先看畴昔2大哥本开支强度大，有缩减迹象的行业。提出蔼然新增产能放缓的“差等生”，主如果供需周期回转的左侧逻辑，反内卷重复供给出清拐点前夜，估值位置时时不高，进取弹性大于向下风险，如功率半导体、钾肥、合成树脂、电解液等。

　　2）陈迹二：曾经出现行业自律/政策落地迹象的行业。提出蔼然政策打扰落地的“中等生”，时时是即使莫得反内卷曾经经走出拐点的行业，而况反内卷政策和提价曾经耐心运行落地，特征是需求/口头健康且供给已明确改善，如碳酸锂、快递、煤炭等。

　　3）陈迹三：供给在内反内卷，需求在出门利润。提出蔼然向内反内卷、向出门利润的“优等生”，反内卷之前就曾经走出景气周期的好行业，中国在群众占主导份额，通过反内卷进一步向群众要利润，景气进取趋势有望捏续增强，如钨、钴、稀土、制冷剂、磷化工、电解铝等。

　　检阅带来的装备展示可能会加强中国

　　军贸出口的预期——触及行业：军工

　　军工板块在这一轮行情当中从涨幅来看其实相对滞后，至少比较于其催化事件的强度和密度，板块的推崇并不算亮眼。无论是检阅如故“十五五缱绻”，如果军工板块的卑劣需求如故只是源于国内的军事装备需求增长，那么收入增长斜率最快的阶段早已畴昔，而利润率的抬起飞间相对有限。算作十四五收官之年，本年上半年中证军工行业营收增速同比仅有+1.1%（2024年为+2.1%、25Q1为-9.9%、25Q2为+10.0%）。军工板块要翻开长期预期空间，投资逻辑必须要由“国内订单驱动”向“国外阛阓与新兴产业空间拓展”转型。军贸出口的放量是利润率和成长性的中枢打破口，阛阓必须要看到更多实例考据。字据SIPRI数据，2019~23年我国火器出口占群众军贸的5.8%，其中近六成销往巴基斯坦，军贸收入多元化进程不够高。此外，卫星通讯、低空经济、深海装备等细分标的则代表了产业的策略成漫空间。因此，咱们觉得9月3日的检阅并不是催化事件的竣事，而恰正是军工板块长期逻辑的运行。

　　改换药催化事件料将显明增多，同期

　　近期的科技切换也出清了板块当中的

　　趋势性资金捏仓——触及行业：改换药

　　从面前行情的板块轮动来看，改换药板块近期推崇出权贵的滞涨特征。前期强势走势诱骗了多量趋势型资金进行无各别买入，尤其体面前A股阛阓，不幼年市值医药企业的炒作本色上属于资金起劲行动，而在近期科技板块造成更强的动量情形下，改换药板块一定进程上承受了短线热钱的流出压力。全阛阓基金此前追赶港股改换药的行动也加重了波动。字据公募基金公布的季报，关于条约商定港股捏股上限在20%~50%的产物，25Q2践诺港股捏仓总市值为4206亿元，环比多增263亿元，港股占总股票市值的占比（举座法）从25Q1的28.8%进步至25Q2的30.4%，进一步偏离其基准水平的18.4%，二季度增配的很大一部分仓位就在港股改换药。虽然，跟着A股算力板块和科创板块捏续虹吸多量短线趋势型资金，近期改换药板块也资格了一轮调整，这种调整更多是资金层面的身分导致，而非估值或者行业逻辑发生变化。跟着中报季死一火，9月料将有更多催化身分出现，加之近期调整出清短线投契资金，改换药的设立价值有望从头清楚。

　　9月设立连接聚焦资源、改换药、

　　消耗电子、化工、游戏和军工

　　咱们依然提出聚焦在有果然利润竣事或者强产业趋势的行业，重点蔼然资源、改换药、游戏和军工，如果用ETF去抒发，上述行业对应的是有色ETF和相当金属ETF（聚焦稀土和能源金属）、恒生改换药ETF（聚焦在大的制药公司而非小盘股炒作）、游戏ETF和军工龙头ETF。中长期视角，咱们重点请示蔼然供给在内、需求增长在外，中国曾经或有但愿有捏续订价智力的行业，从短期的利润竣事度的角度来看，咱们提出蔼然稀土、钴、钨、磷化工、农药、氟化工、光伏逆变器等标的，如果用ETF去抒发，不错推敲化工ETF。此外，9月份有密集的消耗电子产物发布会，而况中国的AI诈欺有很梗概率要靠C端用户和端侧开导去带动（而不是北好意思企业业绩阛阓基于token使用的高额付费），咱们也请示蔼然消耗电子，重点蔼然果链在9月9日苹果秋季发布会后的重估契机。

　　风险身分

　　中好意思科技、交易、金融范围摩擦加重；国内务策力度、施行后果或经济复苏不足预期；海表里宏不雅流动性超预期收紧；俄乌、中东地区冲突进一步升级；我国房地产库存消化不足预期。

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牵累剪辑：何俊熹

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